Letras del Tesoro: ¿pagar por prestar?

Carmen Pérez | 8 de abril de 2015 a las 21:40

Ayer hubo subasta del Tesoro. En la de las Letras a 6 meses , el precio medio resultante fue de 100,001%, o sea, que el inversor desembolsa 1000,01 euros hoy para recibir 1.000 euros dentro de 6 meses, o lo que es lo mismo, obtiene una rentabilidad del -0,002% anual. Para el Estado español es una estupenda noticia, porque se financió adjudicando un nominal de 725 millones de euros cobrando encima por ello. Dicho con otras palabras: el Estado recibe más de 725 millones hoy, y devolverá a los inversores dentro de seis meses el nominal, esto es, 725 millones de euros.

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Pero, lo que intriga es la posición del otro lado, la del inversor, institucional o minorista, que desembolsa su dinero en estas condiciones : presta su dinero pagando, desembolsa más dinero que el que va a recibir dentro de seis meses. Para entender esta anomalía financiera, que además va a agudizarse en los próximos meses, tenemos que acudir a diferentes explicaciones:

  • Facilidad de depósito al -0,20%

La facilidad de depósito en el BCE, es decir, la posibilidad de que los bancos depositen sus excesos de liquidez en el BCE, y por la que en condiciones normales  el banco cobra unos intereses, ahora está fijada en el -0,20%. Comparativamente, el -0,002% de las Letras del Tesoro ya no se ve tan negativo para ellos.

  • Tipos euríbor a niveles bajísimos, incluso negativos para los plazos más cortos

Otra posibilidad para los bancos con exceso de liquidez es prestarlo a otros bancos en el mercado interbancario, pero los tipos euríbor a los distintos plazos están también tiñéndose de rojo para los distintos plazos, alcanzando ya al euríbor a 2 meses. Además, el nivel de riesgo que se asume al prestarlo a otro banco es más alto que prestarlo al Estado español, y la seguridad se paga.

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  •  Deflación

Además, hay que considerar que una cosa son los tipos de interés nominales y otra los reales, y en la actualidad la inflación es también negativa. Si tuviéramos unas letras con un 1,5% de rendimiento pero con una inflación del 2%, el interés real sería de -0,5%. En este sentido, lo negativo del interés real actual, -0,002%,  no llega todavía al nivel de las tasas negativas de la inflación (-0,7%): ¡el interés real es positivo!

  • Tipo de Cambio entre divisas

Otros inversores podrán soportar el interés negativo si el cambio a su moneda respecto del euro puede beneficiarle,  los tipos de cambio entre las  divisas pueden compensar bajas o negativas tasas de interés.

  • Operaciones especulativas aprovechando las actuaciones del BCE

Para entender la última de las explicaciones hay que conocer que el precio y la rentabilidad de un activo de renta fija tienen una relación inversa: a más precio, menor rentabilidad, y viceversa. Así, puedes querer comprar caro (incluso con rentabilidad negativa) si esperas poder vender aún más caro (con rentabilidades incluso más negativas). Y esto es lo que muchos inversores esperan que pase porque las actuaciones que está teniendo el BCE en los mercados de renta fija permiten esperarlo así.

Como en cualquier mercado, sea de productos reales o financieros, al aumentar la demanda, el precio se eleva. Como el BCE está comprando masivamente títulos de renta fija, entre ellos de deuda pública española, la demanda de estos títulos en el mercado secundario está subiendo intensamente, reaccionando los precios al alza. Podemos decir que el BCE está provocando una burbuja de los precios de la deuda. De ahí, que un -0,002% de interés, que equivale a 1000,001 euros, no es tan malo si esperas vender antes del vencimiento a un precio mayor.

Para terminar, hay que señalar que estas anomalías que se están produciendo están buscadas deliberadamente por el BCE al aplicar como viene haciendo determinadas medidas de política monetaria expansivas. El objetivo: cumplir con su mandato, que es mantener el nivel de inflación por debajo, pero cercano al 2%. Y de camino, reactivar la economía europea. Pero, a medida que la inflación vaya alcanzando ese nivel, el BCE irá retirándose, y entonces, y esto hay que tenerlo muy presente, la burbuja se deshinchará y los precios de la deuda pública  con mayor o menor brusquedad caerán.

El Banco Central Europeo

Carmen Pérez | 24 de marzo de 2015 a las 19:49

 

BCE

Nueva sede del BCE en Frankfurt

Os  aconsejo los vídeos, de sólo unos cinco minutos cada uno,  que nos propone la web del Banco Central Europeo para conocerlo un poco más (https://www.ecb.europa.eu/ecb/educational/movies/html/index.es.html):   entender cuáles son sus funciones, su historia, el objetivo que persigue, cómo es el funcionamiento del Eurosistema, o la manera de llevar a cabo la política monetaria, es fundamental hoy en día. Tanto para defenderlo como para criticarlo es necesario previamente conocerlo.

Son todos ellos interesantes, pero especialmente los que nos explican la Estrategia de Política monetaria y los Instrumentos de política monetaria, porque nos permiten comprender además la importante conexión del BCE con el sistema bancario europeo.

 

 

 

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Los retos de la financiación del sector empresarial

Carmen Pérez | 19 de marzo de 2015 a las 18:27

 

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Ayer, 18 de marzo, tuvo lugar en el Club Financiero Antares de Sevilla el acto de presentación del estudio “Los retos de la financiación del sector empresarial”, realizado por la Fundación de Estudios Financieros, con la colaboración del Círculo de Empresarios.  La presentación corrió a cargo de uno de sus autores, Domingo García Coto, Director de Estudios de Bolsas y Mercados Españoles, que realizó una brillante exposición detallando las principales conclusiones del estudio, tanto las relativas a la Financiación bancaria como las relativas a la Financiación vía Mercados de Capitales, las dos partes en la que se divide el trabajo.

El acto también contó con la intervención de D. Fernando Faces, Profesor del Instituto Internacional San Telmo y Ex Director General de El Monte que también aportó unas magníficas reflexiones acerca de los temas tratados en el estudio.

Fue clausurado por D. Gaspar Llanes, Secretario de Economía de la Junta de Andalucía.

 

Para descargar de la Fundación de Estudios Financieros, FEF:

http://www.fef.es/new/publicaciones/papeles-de-la-fundacion/item/319-estudio-los-retos-de-la-financiaci%C3%B3n-del-sector-empresarial.html

 

 

Subasta Letras del Tesoro a 3 y 9 meses

Carmen Pérez | 17 de marzo de 2015 a las 21:54

A 3 meses: tipo de interés medio: 0,004%; a 9 meses: tipo de interés medio: 0,048%. Financiación casi gratis, y con un ratio de cobertura de 4,69 y 3,02, o sea, ¡los inversores peleándose por ellas!

SUBASTA

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El Mercado Alternativo Bursátil como alternativa de financiación

Carmen Pérez | 14 de marzo de 2015 a las 12:30

Mesa redonda sobre MaB en la UCA

Ayer, 13 de marzo de 2015, tuve ocasión de participar en una mesa redonda sobre El Mercado Alternativo Bursátil (MAB) en la Facultad de Ciencias Económicas de la Universidad de Cádiz (UCA).  La organizó el catedrático de Economía Financiera y Contabilidad, Emiliano Ruiz Barbadillo,  y contó con la participación del consejero delegado de Bionaturis S.A., Víctor Infante, y del director gerente del MAB, Jesús González Nieto-Márquez.

Tras mi intervención introductoria sobre el ciclo de vida financiero de la empresa y los agentes más propicios para apoyarla en cada fase, Jesús González Nieto-Márquez explicó el funcionamiento de este  mercado orientado a empresas de reducida capitalización que buscan expandirse, con un diseño y regulación a medida, y unos costes y procesos adaptados a sus características (http://www.bolsasymercados.es/mab/esp/Home.aspx).

Por su parte, Víctor Infante, nos habló de  Bionaturis, empresa dedicada al desarrollo y fabricación de productos biológicos (farmacéuticos y veterinarios) para terceros (http://www.bionaturis.com/es/), un interesantísimo proyecto que empezó como spin-off de la UCA, en 2005,  y que en la actualidad es un grupo de empresas, con tres entidades que tienen presencia en Europa y en China. “El tamaño importa mucho para todo”,  nos dijo, por lo que las fusiones y adquisiciones han sido claves para poder llevar a cabo su objetivo prioritario: “que la innovación en salud llegará a mucha más gente”. Reconoció que en este proceso, “salir a cotizar al MAB ha sido fundamental”.

Mis felicitaciones a la UCA por organizar este evento, al que acudieron más de 300 alumnos del centro.  El conocimiento de la realidad financiera, y concretamente del MAB, es muy importante para ellos, pero también que conozcan proyectos tan innovadores como el de Víctor, que ha conseguido desarrollar una preciosa idea inicial, transformadora de nuestra sociedad, hasta llevarla hasta cotas muy altas.

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De los tipos de interés Euribor actualmente

Carmen Pérez | 5 de marzo de 2015 a las 14:38

Decisiones de política monetaria 5 de marzo de 2015

Carmen Pérez | 5 de marzo de 2015 a las 14:12

NOTA DE PRENSA: En su reunión de hoy, celebrada en Nicosia, el Consejo de Gobierno del BCE ha decidido que los tipos de interés aplicables a las operaciones principales de financiación, la facilidad marginal de crédito y la facilidad de depósito se mantengan sin variación en el 0,05 %, el 0,30 % y el -0,20 % respectivamente.

Diálogos en Atenas

Carmen Pérez | 3 de marzo de 2015 a las 10:42

En la Historia de la Guerra del Peloponeso, escrita por el genial historiador griego Tucídides, en torno a 416 a. C., se encuentra el famoso Diálogo de los melios, mantenido entre la Atenas imperial y los habitantes de la pequeña isla de Milos. Los melios tienen que decidir sobre qué futuro quieren, o mejor: si quieren tener futuro o no, porque los atenienses no le dan muchas opciones: o se someten y pagan los tributos, o entran en guerra y, dada la desigualdad entre los dos bandos, quedarían arrasados. Es un apasionante episodio de la Historia, que refleja una dura negociación entre dos pueblos, y constituye uno de los mejores ejemplos de pura y realista política internacional. Y viene estos días al recuerdo con la situación que estamos viviendo, con Atenas también como protagonista.

Cuando al inicio del diálogo los atenienses intentan convencer a los isleños que someterse es la mejor alternativa y pronuncian: “Porque en vuestro caso os habríais sometido antes de soportar males extremos, y nosotros ganaríamos con no destruiros”, parece que estemos escuchando las palabras que ahora se les dicen a Atenas: la mejor solución para todos es que sigáis pagando vuestra deuda. Además, los atenienses lo dejaron claro: “No nos perjudica tanto vuestra enemistad como vuestra amistad justificada por nuestra debilidad, ya que para los súbditos el odio es un ejemplo manifiesto de poder”; argumento que también subyace, actualizado a los tiempos modernos, a la postura de la troika: ceder ante Grecia, no ejercer el poder, mostrarse blandos, puede arrastrar a muchos países a desarrollar el mismo comportamiento.

Los melios se resisten: apelan al apoyo que recibirán de los espartanos, enemigos de los atenienses, caso de que entraran en guerra; apelan a la suerte que han tenido otros pueblos en circunstancias semejantes, como la de los mismos atenienses algunos años antes en la guerra contra los poderosos persas; apelan, por último, a la esperanza, a la divinidad, porque están seguros de que la justicia está con ellos. Los contactos con Rusia tras la victoria electoral, la alusión a la condonación de deudas a Alemania en el pasado reciente, y la manifestación del pueblo griego en las plazas de Atenas en apoyo a sus dirigentes repiten veinticinco siglos después los mismos argumentos. En aquel entonces, los atenienses devuelven a los isleños a la realidad, les destrozan sus razones, y les advierten que persistir en su posición sería “un deshonor más deshonroso por ser debido a su locura, que no a la suerte”. Como Grecia hoy, que puede conducirse ella misma a su propia ruina por las consecuencias que le acarrearía ser expulsada del euro.

Las partes se mostraron en principio orgullosas, cerradas en banda, lo que, por otra lado, es lo que cabe esperar al inicio de una negociación. Los titulares en la prensa nos han ido dando noticias de los distintos rounds: “Si Grecia quiebra, nadie recuperará nada, tampoco Alemania” o “La salida del euro, una catástrofe evitable para la Eurozona”, han sido algunos de los argumentos de los contendientes atenienses; “El BCE pone a Grecia contra las cuerdas” o “El BCE deja de admitir la deuda de Grecia”, reflejan claramente la postura de fuerza del lado europeo; y asimismo, noticias de posturas individuales en el conflicto, como la de Schaeuble, el ministro de Economía alemán, que le leyó bien la cartilla a Varoufakis, el ministro de Finanzas griego: esto, esto, y esto otro es lo que tenéis que hacer. A todo esto, la agencia de calificación crediticia Standard&Poors bajó la nota a Grecia por el posible riesgo de corralito, la Bolsa griega cae, y su prima de riesgo se eleva por las nubes, pagando con ello más intereses y recibiendo menos demanda en sus nuevas emisiones de deuda. Pero también desde el principio algunos tímidos lazos se tendieron, tal como el que recogió el titular “El BCE estaría dispuesto a facilitar hasta 60.000 millones a Grecia en préstamos de urgencia”, y han ido multiplicándose con el paso de los días, favoreciendo el acercamiento.

El Diálogo de los melios no tuvo un final feliz, al contrario, fue de lo más trágico: los melios no cedieron y los atenienses se apropiaron de la isla y “ejecutaron a todos los hombres en edad viril que cayeron en sus manos y sometieron a esclavitud a mujeres y niños”. Sin duda alguna, ambas partes perdieron. No supieron negociar. Las dos situaciones, la de ayer y la de hoy, distan enormemente de ser idénticas, pero la cuestión de fondo es exactamente la misma: ¿cabe formar con dos intereses distintos un interés común? Tras varias semanas de batallas parece que pronto asistiremos al desenlace. Esperemos, por el bien de todos, que haya finalmente acuerdo, y que de esta forma podamos alegrarnos de que la Historia no haya pasado en balde.

Reparando el mercado europeo de derechos de emisión de CO2

Carmen Pérez | 25 de febrero de 2015 a las 17:47

La Comisión de Medio Ambiente de la Unión Europea respaldó ayer,  24-02-2015, un proyecto de ley para reformar el Sistema de Comercio de Emisiones de la UE (ETS). Este mercado lleva años sin funcionar adecuadamente debido a que circulan un número excesivo de derechos, que mantiene el precio en niveles bajísimos. El lunes, día previo a la votación, el mercado cerró con un máximo anual de 7,80 euros, lejísimos de los 30-35 euros que la UE ve necesario para incentivar a las 11.000 industrias europeas contaminantes a reducir sus emisiones.

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Lo que se propone es crear una “reserva para la estabilidad del mercado”, que retirará o devolverá derechos al mercado para mantener los precios del CO2 en un nivel alto, y que así se estimulen las inversiones de mayor eficiencia energética.

La discusión estuvo en la fecha a partir de la cual empezaría a funcionar dicha reserva. La propuesta inicial, 2021, fue finalmente adelantada a antes de finales de 2018, por la presión de Gran Bretaña, Alemania y Francia, y en contra de la postura de Polonia, que mostró una fuerte resistencia.

También se defendió que no volvieran al mercado parte de los derechos retirados provisionalmente (“backloading” del año pasado) como está actualmente previsto, sino que fueran directamente a parar a dicha reserva.  En 2013, adicionalmente a esta medida de back-loading que se tomó para salvar este mercado a punto de morir con precios por debajo de 2,75 euros , la Comisión propuso una serie de medidas estructurales, que aun siguen discutiéndose, y en las que cabe encuadrar esta propuesta de constitución de la reserva. La UE en este tema siempre se comporta de forma tibia y lenta, debido a las numerosísimas presiones que recibe tanto de algunos países como de los sectores perjudicados por la subida del precio del CO2.

Por último, también se propuso por los eurodiputados invertir los beneficios generados por la subasta de 300 millones de derechos en un “Fondo de Innovación Energética”, que esté diseñado especialmente para ayudar a la transición de la industria hacia tecnologías de baja emisión de carbono.

¿Habría que llamar cajeros automáticos a los mercados alternativos bursátiles ?

Carmen Pérez | 24 de febrero de 2015 a las 17:54

Es la pregunta (jugando con las siglas AIM Y ATM) que se termina sugiriendo  en una noticia del Financial Times del pasado 20 de febrero (“China’s intangible assets at home in Aim” by Matthew Vincent), tras contar el caso de la empresa china Naibu, una compañía de ropa deportiva cuyas acciones habían perdido el 90% desde que empezó a cotizar en 2012 en el Alternative Investment Market, AIM, de Londres, hasta el momento de ser suspendida, hace un mes. En el trascurso de estos años, dos de los tres principales accionistas originales se habían desprendido de sus participaciones que representaban el 30 por ciento del grupo. O sea, habían hecho caja. Desde entonces, los consejeros de la empresa afirman que han perdido totalmente el contacto con el presidente y los ejecutivos de la compañía. Otras empresas chinas también han desarrollado en el pasado comportamientos similares en este y otros mercados alternativos del mundo. Y no sólo las chinas.

Cada uno de estos casos pone en cuestión el funcionamiento de estas bolsas occidentales para PYME, también el de la española MAB, especialmente en lo tocante al  papel de los consejeros y la integridad de los asesores corporativos. Como nos dice el artículo, en la bolsa londinense los consejeros de Naibu no tuvieron que adoptar el Código de Buen Gobierno del Reino Unido, pero estaban obligados “a buscar el logro de los elementos clave”, pero lo cierto es que, a pesar de sus elevados honorarios, poco hicieron en este sentido más allá de la creación de un comité de cumplimiento, y, eso sí, quizá estar colgados al teléfono, en vano, con la provincia de Fujian. En cuanto a los asesores registrados (nominated adviser) habían avalado su admisión en el mercado AIM poniendo a Naibu por las nubes.

Que estos mercados soportan unos mayores riesgos es inevitable, es consustancial a ellos debido al tipo de empresas que participan, pero las continuas noticias similares a las de Naibu que llegan desde distintos puntos del mundo parecen reclamar a gritos algunos cambios en su regulación. En el nuestro, el MAB, tras la experiencia de sus 8 años de vida, se ha publicado una guía, no normativa de momento, de buenas prácticas para los asesores registrados, figura clave en estos mercados. Hay mucho aun por hacer hasta detectar todos los puntos débiles y reforzarlos, pero en ningún caso la solución debe pasar por eliminar este instrumento financiero que desempeña un papel sumamente útil en la financiación del crecimiento de pequeñas y medianas empresa.

 

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